东方精工出售 “现金牛” 押注水上发动机 此前跨界动力电池商誉暴雷39亿

作者：光心

2025年11月28日晚，东方精工发布公告称拟以现金交易方式出售所持Fosber集团、Fosber亚洲和Tiruña亚洲三家公司的100%股权。

值得注意的是，这三家企业是公司瓦楞纸板生产线业务的运营主体，2024年贡献了东方精工近70%的营收。东方精工表示，此次交易是为了进一步深化战略聚焦，未来公司将大力发展水上动力设备业务，并前瞻性布局新兴产业。

而公司水上动力设备业务目前并未表现出太强的竞争力，营收规模不足头部企业雅马哈的1/20，且毛利率水平远低于公司传统的瓦楞纸包装装备业务，或难以独当一面。

此外，公司近年积极涉足具身智能领域，考虑此前公司通过跨界收购电池Pack厂，却计提39亿商誉减值后不欢而散的经历，其发展前景还需要审慎看待。

拟出售业务贡献六成营收 水上动力设备业务营利双低

东方精工成立于1996年，并于2011年成功于中小板上市。上市之初，公司业务相对聚焦，99%的营收来自瓦楞纸包装印刷设备。

2014年，公司于战略收购意大利Fosber集团60%股权，并于2017年收购了剩余40%股权，实现全资控股。通过对Fosber的收购，公司的产品生态得以扩张，其服务范围扩大至瓦楞纸包装线、生产线等各大关键环节，资产实力与营收实力实现飞跃式发展。

收购当年，东方精工的资产规模从9.58亿元提升至19.65亿元，翻倍有余。同时，其营业收入更是从上一年的3.65亿元增长至11.90亿元，翻了三倍。

此后的十余年间，公司智能包装装备业务更是一路高歌猛进，常年保持双位数增长，直到2023年，其智能包装装备业务增速还高达20.72%。2025年上半年，公司智能包装装备业务营收出现首次下滑，但毛利率依然坚挺，高达30%，远超机械制造业平均毛利率水平。

在这个过程中，Fosber集团始终稳居公司的业绩核心。公司公告显示，此次出售的Fosber集团、Fosber亚洲和Tiruña亚洲占公司整体资产总额的四成，占资产净额的三成，贡献了公司整体营收的七成。

拟出售资产占上市公司的比重（资料来源：公司公告）

作为对比，公司2024年来自智能瓦楞纸包装装备领域的营收占比为84%，此次资产出售几乎是对公司传统业务的全面剥离。

公司表示，此次交易一是为了加大水上动力设备业务投入，目标成为世界一流的水上动力设备供应商；二是延续“战略投资+产业协同”发展模式，进一步聚焦新兴产业的产业化落地。

公司的新兴产业投资战略并非无中生有，公司早年除收购Fosber集团外，还进行了多起跨界并购，其中受到市场关注的，包括2015年收购百胜动力、2016年收购普莱德、2024年投资若愚科技和乐聚机器人。

而其中百胜动力是公司跨界收购实现业务成功的典型，也正是公司水上动力设备业务的运营主体。

百胜动力的主要产品为舷外机，即安装在船体外侧的推进用发动机。该行业首先具备制造业属性，性能更高的产品具备更高的技术附加值。百胜动力2024年3月发布了300马力汽油舷外机，是国内第一家在该高功率段实现技术突破的企业。

然而，与此同时，该行业也同时具备着可选消费和奢品属性。舷外机的应用场景主要是休闲游艇，而北美作为高净值人群基数较高、海岸线及湖泊资源相对丰富的地区，成为全球弦外机的主要消费地。

一方面来讲，欧美等国家对舷外机产品的环保、节能、安全等方面制定了较为严格的要求，百胜动力300马力汽油舷外机已通过欧洲CE认证，但未有其通过美国EPA的相关信息；另一方面，消费者对游轮及舷外机产品的采购遵循一定的奢品逻辑，比较重视品牌效应，因此行业具备显著的头部效应，百胜动力与雅马哈、水星等全球头部品牌的差距不算小。

2024年，雅马哈发动机舷外机产品收入为21.41亿美元，宾士域集团舷外机（水星品牌）产品收入为16.01亿美元，百胜动力舷外机产品收入不足1亿美元。

此外，舷外机业务的盈利能力也相对较弱，2024年，公司舷外机业务毛利率同比下跌3个百分点至22.14%，2025年上半年也未有起色，进一步下跌至21.38%，较公司瓦楞纸包装装备业务存在着9个百分点的差距。

2024年，东方精工动力产品业务营收仅为7.57亿元，占比不足16%，近两年复合增速为15%。按照该增速，东方精工若想单靠该业务重回45亿元的营收大关，至少还需要十三年。

此前跨界动力电池商誉暴雷 入局具身智能未来几何？

百胜动力是公司较为成功的跨界案例，但东方精工的跨界并非每次都是一帆风顺。此前公司收购普莱德试图跨界新能源电池Pack，最终在计提大额商誉减值损失后，以剥离资产告终。

2016年7月，东方精工以47.5亿元的价格收购普莱德100%股权，该估值对应的增值率高达1，992.83%，可见东方精工在资本运作方面总是带有“豪赌”的气魄。

鉴于此次交易规模较大，东方精工最终采取发行股份及支付现金相结合的方式支付对价，东方精工向普莱德五位原股东支付现金18.05亿元，同时向其中多位原股东发行股份作为对价。

与此同时，五位原股东做出了极其乐观的业绩承诺。根据条款，原股东承诺普莱德在2016年、2017年、2018年、2019年实现的扣非后净利润不低于2.50亿元、3.25亿元、4.23亿元、5.00亿元，其对应的复合增速高达25.99%。

然而，那几年的新能源电池行业发生了巨大的变化。一方面是企业对于动力电池的性能与适配性等各方面提出的新的要求，车企多选择自建或者与头部电池厂商合资共建电池Pack公司；二是新能源行业进入补贴退坡周期，下游车企预算约束收紧，且补贴政策从电池补贴转向充电桩补贴，电池产业链的利润空间被压缩。

在这些压力之下，但普莱德虽前两年完成业绩承诺，但2018年亏损约2.17亿元，2016年至2018年累计实现扣非后净利润约3.77亿元，未达到业绩承诺要求。与此同时，年审机构会计事务所与资产评估机构对公司的商誉进行了减值测试，最终计提资产减值损失39.26亿元，使公司当年落得38.76亿元的大额亏损。

普莱德2018年度的实际盈利数与承诺盈利数差异情况比较（资料来源：公司公告）

2019年11月，东方精工与原股东达成一揽子解决方案协议，东方精工以15亿元向鼎晖瑞翔、鼎晖瑞普出售普莱德100%股权，同时以1元价格回购并注销原股东所持有的部分东方精工股份。该一揽子交易增加公司2019年的利润总额约21.13亿元。

该案例所带来的并非是单纯的经济损失，也反映了身处传统制造业的东方精工入局新兴产业所面临的诸多挑战。

一是新兴产业的管理与竞争逻辑有所不同。东方精工所涉足的传统制造业本质是产能的效率竞争，而新兴产业更偏向研发驱动的创新竞争，东方精工在传统领域积累的管理经验或不适用。

东方精工并购Fosber和百胜动力时，曾对两家企业进行管理人才与体系输出，而对普莱德的经营管理权、控制权安排相对宽松，2018年年报季东方精工和普莱德管理层还针对财报的会计处理出现争议。

二是新兴产业的产业逻辑变化更快，但研发投入的回报周期更长，这意味着入局者需要更加专业的产业感知与更加雄厚的资金实力。

东方精工从未有新能源产业背景，却以近20倍的高溢价收购普莱德，本身就放大了风险敞口。而在近年，东方精工又对具身智能领域进行投资，其参控股的主要企业包括若愚科技、嘉腾机器人等，这意味着东方精工不仅要面对宇树科技等领域新秀，还要和美的、小米等传统电子巨头同台竞技。

在这个关键时刻，东方精工出售自家主要业务，失去稳定的现金流支撑，是否算是明智之举？

责任编辑：公司观察